Это девелоперы, банки, ритейлеры, экспортеры и закредитованные компании.
Банк России 16 сентября снизил ключевую ставку на 50 б. п. до 7,5% и обновил прогноз по годовой инфляции: в 2022 г. она достигнет 11–13%, в 2023 г. снизится до 5–7%, а в 2024 г. вернется к 4%. Регулятор будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции, структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков, говорится в релизе регулятора от 16 сентября.
ЦБ пока не готов давать рынку дальнейшие сигналы и планирует действовать по ситуации, предполагает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Тем не менее, считает он, тренд на снижение ставки продолжится: если инфляция будет снижаться, то, даже чтобы оставаться в нейтральном диапазоне, ЦБ придется продолжать снижать ставку по мере торможения роста цен, хоть и не такими агрессивными шагами, как ранее. В этом году Центробанк понижал ставку на 3 п. п. три раза подряд. В «Альфа-капитале» прогнозируют снижение ставки до 7% к концу этого года, по крайней мере до 6% в следующем и до 5–6% в 2024 г.
Снижение ставки на 50 б. п. отражает относительно комфортную ситуацию с дезинфляцией и текущую слабость экономики, говорит старший персональный брокер «БКС мир инвестиций» Виктор Щеглов. Дефляция в России выглядит относительно устойчивой, в то время как практически во всем мире наблюдается рост цен, отмечает эксперт. В августе инфляция составила 14,3% в годовом выражении после 15,1% в июле. Тем не менее Щеглов обращает внимание на то, что в августе потребительские цены выросли на 0,04% месяц к месяцу против дефляции на 0,05% месяц к месяцу в июле. Такая динамика обусловлена несколькими факторами, разъясняет эксперт: окончанием сезонной продовольственной дефляции и слабым ростом цен на непродовольственные товары. Он допускает, что ЦБ вскоре возьмет паузу в цикле снижения ставок из-за возможного разгона инфляции. В случае если не будет сильных бюджетных стимулов и спрос будет оставаться слабым, ЦБ снизит ставку еще на 0,25%, считает Щеглов.
Кто больше всего выиграет
Снижение ключевой ставки позитивно для всего рынка акций, говорит Жорнист: компаниям становится дешевле привлекать финансирование, а снижение ставок по кредитам подстегивает потребительский спрос. Со снижением ставок также сокращается ставка дисконтирования будущих денежных потоков компаний, что приводит к переоценке их справедливой стоимости в большую сторону, добавил управляющий. Падение ставок позитивно для всего рынка еще и потому, что доходность альтернатив в виде банковских вкладов и долговых финансовых инструментов падает, добавляет Щеглов.
Ставки по вкладам обычно меняются вместе с ключевой ставкой, но сейчас они уже заметно меньше, отмечает Жорнист. По данным ЦБ, максимальная ставка по рублевым вкладам топ-10 банков по размеру средств населения в первой декаде сентября составляет 6,84%. По-видимому, банки уже снизили ставки вкладов с опережением, поэтому не факт, что последнее снижение ставки станет триггером для дальнейшего снижения ставок по вкладам, полагает эксперт. Но он ожидает их сокращения в более долгой перспективе по мере смягчения политики ЦБ.
Низкие процентные ставки способствуют увеличению спроса со стороны потребителей и позитивны для компаний, находящихся в инвестиционном цикле и расширяющих свои производственные мощности, говорит старший портфельный управляющий УК «Первая» Григорий Островский. Больше других выиграют наиболее закредитованные компании, так как им проще и дешевле будет перекредитоваться, добавляет Жорнист, а также компании, ориентированные на потребительский спрос, потому что при низких ставках распространяется потребительское кредитование.
Кроме того, по словам эксперта, выиграют банки благодаря росту спредов между привлечением и кредитованием и благодаря росту портфелей облигаций. Еще среди бенефициаров снижения ставки девелоперы, у которых вырастет спрос через более низкие ставки и дешевые деньги на новые проекты. Если же посмотреть с точки зрения размеров бизнеса, то скорее больше выиграют крупные компании, имеющие доступ к публичному финансированию, заимствования которых больше зависят от уровня рыночных доходностей, резюмировал Жорнист.
Некоторые секторы и компании выглядят на фоне снижения ключевой ставки особенно выигрышно, добавляет Щеглов, потому что стоимость фондирования банковского сектора существенно снижается, а объемы кредитования растут. По оценкам аналитиков BCS Global Markets, вырастут акции банков: Сбербанка – с текущей стоимости на 29%, TCS Group – на 32%. Из компаний, имеющих преимущественно рублевые займы, эксперт выделяет «Магнит» и Х5 Group с потенциалом 31 и 46% соответственно. С учетом дефицита бюджета, который стал отчетливо виден после августа, Щеглов ожидает слабость рубля к другим валютам и делает ставку на экспортеров. У бумаг «Лукойла» апсайд 47%, «Татнефти» – 40%, «Русала» – 80%. По словам Щеглова, у бумаг девелоперов тоже значительный потенциал роста: ПИК – 43%, «Эталона» – 93%, «Самолета» – 24%.
Для застройщиков снижение ставки ЦБ – это доступная ипотека и рост спроса на жилье, говорит руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых, но все-таки последнее решение ЦБ сыграло не в их пользу: многие ожидали большего понижения процентной ставки, а ЦБ дал нейтральный сигнал о том, что политика смягчения встанет на паузу. Управляющий активами УК «Промсвязь» Андрей Алексеев также полагает, что на текущем этапе влияние снижения ставки будет крайне ограниченным, так как основной цикл уже позади. Ставки по ипотеке ориентируются на длинные ОФЗ, так что по мере снижения их доходностей будет дешеветь и ипотека, но в долгосрочном тренде, добавляет Жорнист.
Особенно значимо снижение ключевой ставки для закредитованных компаний, отмечает в своем исследовании эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов, выделять стоит эмитентов, которые имеют долговые коэффициенты выше нормы, а коэффициенты ликвидности – ниже. В каждой отрасли свои нормативы, но пороговые уровни (долг выше одного размера капитала, а ликвидности – ниже одного) – это в любом случае сильный маркер того, что компания зависит от стоимости займов и размера ставки, поясняет эксперт. Он выделяет три бумаги: «М.видео», АФК «Система» и ЛСР. У «М.видео» соотношение долг/EBITDA составляет 4,2 при текущем коэффициенте ликвидности 0,7, у АФК «Система» эти показатели на уровне 3,3 и 0,6, у ЛСР – на уровне 3,6 и 2 соответственно.
К покупке акций сильно закредитованных компаний следует подходить с повышенным вниманием и осторожностью и неквалифицированным инвесторам Островский рекомендует избегать подобных историй. Сильно закредитованные компании сейчас являются весьма рискованным вариантом, считает Малых. Возможно, они могли бы улучшить условия кредитования, но в текущих трансформационных условиях это является второстепенным фактором в плане выживаемости бизнеса, поясняет эксперт. В «Финаме» стараются избегать слишком рискованных кейсов.
Теоретически от снижения ставки выигрывают компании с высоким долгом, а также те, кто был недостаточно прибылен, чтобы занимать по более высокой ставке, отмечает портфельный управляющий УК «Открытие» Руслан Мустаев. Но на данный момент, по словам эксперта, такие компании либо не представлены на российском долговом рынке, либо доходности их облигаций столь высоки, что изменение ставки ЦБ на 0,5% решительно никакого влияния на котировки не окажет. Поэтому Мустаев рекомендует обратить внимание на широкий рынок акций, который действительно выглядит серьезно недооцененным.
