Большинство опрошенных "ДП" экспертов считают, что Банк России 28 октября не станет менять ключевую ставку, сохранив её на текущем уровне, 7,5% годовых. Впрочем, её влияние на рыночные ставки по кредитам и депозитам уменьшается.
В предстоящую пятницу состоится предпоследнее в текущем году плановое заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. В предыдущий раз в сентябре ЦБ РФ снизил её на 0,5 процентного пункта (п. п.), до 7,5% годовых.
Прежнее влияние ключевой на рыночные ставки по кредитам и депозитам постепенно снижается. Раньше банки практически всегда следовали за её направлением: при снижении ставки ЦБ РФ сразу же дешевели депозиты и с небольшой временной задержкой — кредиты. При повышении — в первую очередь дорожали кредиты и уже позднее — депозиты. Как ранее писал "ДП" (см. № 115 от 24.10.2022), вопреки снижению ключевой с конца сентября банки массово стали повышать ставки по депозитам. Впрочем, на сроки привлечения от полугода. В октябре регулятор также заметил и тенденцию на рост ставок по кредитам, особенно по собственным ипотечным программам у банков. В октябре они повысились на 0,5–1 п. п. Вероятность недостижения за оставшиеся до конца года 2 месяца установленных ориентиров по инфляции высока. Но и вероятность изменения ключевой ставки на предстоящем заседании минимальна.
В последний раз, снижая ключевую, ЦБ РФ заявлял, что цикл смягчения денежно–кредитной политики (ДКП) в скором времени может быть завершён. После февральских событий ставка была разово повышена до 20% годовых. Затем постепенно снижалась — на 3 п. п. в апреле, дважды, по 3 п. п., в мае, по 1,5 п. п. в июне и июле и на 0,5 п. п. в сентябре. Текущий уровень равен ставке, которая действовала в ноябре 2021 года.
Равнение на инфляцию
Евгений Кошелев, директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка, считает, что в пятницу ставка будет сохранена. "Без изменения на уровне 7,5% годовых. Совокупность краткосрочных факторов и рисков сместилась в сторону ускорения инфляции", — отмечает эксперт.
К 17 октября инфляция в России в годовом выражении замедлилась до 13,1% с 13,36% неделей ранее, говорится в обзоре Минэкономразвития "О текущей ценовой ситуации". По данным Росстата, недельная инфляция в России незначительно замедлилась — до 0,02% с 0,03% неделей ранее, с начала года по 17 октября потребительские цены выросли на 10,55%.
На минувшей неделе Счётная палата РФ опубликовала заключение на проект федерального бюджета на ближайшую трёхлетку. В нём сказано, что прогноз Минэкономразвития по инфляции в России по итогам текущего года — 12,4% — является излишне оптимистичным. Министерство предполагает, что после ценового шока весной (к 6 мая годовая инфляция достигла 17,8%) на фоне ослабления курса рубля и сокращения потребительского спроса инфляция по итогам 2022 года замедлится до 12,4%. По мнению аудиторов, с учётом текущей инфляции для достижения прогнозного показателя цены в октябре–декабре должны расти темпами не выше 0,6–0,7% в месяц.
Прогноз инфляции на 2023 год — 5,5% — также выглядит заниженным на фоне роста мировых цен, наращивания импорта, ослабления курса рубля и ожидаемого восстановления доходов населения.
Согласно прогнозу ЦБ РФ, опубликованному по итогам сентябрьского решения по снижению ключевой, годовая инфляция по итогам 2022 года должна составить 11–13%, а в 2023–м — замедлиться до 5–7%.
"На мой взгляд, Банк России оставит ключевую ставку неизменной. К 31 декабря 2022 года, полагаю, ключевая ставка останется такой же, как сейчас, на уровне 7,5% годовых, — говорит Георгий Воронков, управляющий активами УК ПСБ. — Наш прогноз по ставке на 2023 год — 7,5–10%".
"Несмотря на то что показатели недельной инфляции продолжают оставаться на низком уровне, мы не ожидаем продолжения цикла снижения ключевой — на наш взгляд, она будет сохранена на текущем уровне, — поясняет Андрей Ванин, руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса “Газпромбанк Инвестиции”. — С одной стороны, наблюдаются изменения в поведении потребителей. Они становятся экономнее, а экономика требует стимулирования. При этом рубль остаётся крепким. Эти факторы говорят в пользу снижения ключевой ставки. С другой стороны, существуют и проинфляционные факторы: растущий дефицит бюджета, рост денежной массы, возможный рост зарплат из–за дефицита квалифицированной рабочей силы".
Сберегательная модель
"Ожидаем, что ЦБ РФ сохранит ставку на прежнем уровне (7,5%). Темпы роста годовой инфляции продолжают замедляться, однако с конца сентября такая динамика, по всей видимости, является в том числе следствием замедления потребительской активности после объявления частичной мобилизации в стране, — рассказывает Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК “ВЕЛЕС Капитал”. — Вероятно, Банк России будет рассматривать замедление роста цен и экономической активности в качестве временного фактора. При этом инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий, на которые в существенной мере ориентируется ЦБ РФ при принятии решения по ставке, остаются повышенными".
"В последние 3 недели наблюдается замедление темпов инфляции, она остаётся ниже значений, зафиксированных за аналогичный период прошлых лет, — солидарен Воронков. — Причина — снижение спроса из–за перехода населения на сберегательную модель поведения. Это явный дезинфляционный фактор". По его мнению, существуют и проинфляционные факторы в виде высоких государственных расходов, но они проявятся через 6–9 месяцев. "Тогда и ставка может быть повышена", — отмечает эксперт.
"Однако мы предполагаем, что ключевое внимание руководства Банка России будет приковано к динамике инфляции и в зависимости от поведения потребительских цен будет строиться дальнейшая политика. Возможно, это низший уровень ключевой ставки в перспективе года", — резюмирует Ванин.
"Ещё на прошлом заседании ЦБ РФ подавал нейтральные сигналы, но за месяц в стране произошло много событий, имеющих значение для экономики, — говорит Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК “Альфа–Капитал”. — Все они имеют неоднозначные последствия, поэтому ЦБ РФ нужно время, чтобы оценить варианты. В этом свете вполне возможно, что регулятор займёт выжидательную позицию. Позднее, уже в 2023 году, Банк России может вернуться к снижению ставки". По мнению Жорниста, в пользу мягкого сценария (снижение ключевой. — Ред.) работает фактор сильного рубля, заметное сокращение ВВП РФ, снижение деловой активности и предпринимательской уверенности, а также падение темпов кредитования населения. В пользу реализации жёсткого сценария играют существенный дефицит бюджета РФ и потенциальный рост зарплат ввиду сокращения объёма рабочей силы. "В этом году снижения ставки мы можем и не увидеть, но в 2023 году цикл может быть продолжен, — убеждён Жорнист. — Ожидание по ключевой ставке на конец года — 7,5% годовых".
Но существует вероятность и повышения ставки на предстоящем или последующем заседаниях. "Растущий спред кривой процентных ставок RUSFAR 3M–O / N может говорить о том, что рынок закладывает возможное повышение ключевой ставки на 0,25 п. п.", — заявляет Ванин.
В базовом сценарии ставка может остаться на текущем уровне. Проинфляционные риски локально компенсируются спадом потребительской активности. ЦБ РФ может взять паузу и продолжить наблюдать за траекторией инфляции и её отклонением от целевого значения. Всё идёт без существенных отклонений, так что регулятор, скорее всего, оставит 7,5%. Этот уровень может быть сохранён и на заседании в декабре. Статистика по низкой инфляции — не драйвер для снижения. Это временное явление. На горизонте нескольких месяцев инфляционное давление может несколько вырасти. Важно учитывать перенесённое повышение коммунальных тарифов с июля 2023 года на декабрь 2022–го. Это может в моменте дать прибавку к инфляции в 1,1 п. п. Так что ждать от ЦБ РФ дальнейшего снижения ключевой ставки не стоит, - Василий Карпунин, начальник управления информационно–аналитического контента "БКС Мир инвестиций".
Мы ожидаем сохранения ключевой ставки. Нейтральное решение может быть продиктовано высокой неопределённостью, в том числе и в геополитической сфере, которая не позволит ЦБ РФ продолжить цикл смягчения ДКП. В отношении банковских ставок решение может остаться без реакции. Роль индивидуальных рисков заёмщиков при определении процентных ставок возрастает. По депозитам спрос на ликвидность со стороны банков традиционно растёт к концу года. Недавно они испытывали отток наличных. Не исключено, что даже при сохранении размера ключевой ставки ЦБ РФ до конца года на текущем уровне ставки по вкладам будут подрастать, - Владимир Евстифеев, начальник аналитического управления банка "Зенит".
