Корпоративные бумаги с хорошим соотношением риск/доходность могут принести двузначную доходность.
Сейчас на российском рынке облигаций уже не найти доходности уровня весны, когда по коротким ОФЗ она достигала 15%, но она все еще выше ключевой ставки: индекс доходности государственных облигаций RGBITR с начала месяца опустился на 0,28% (доходность – 8,43%), а индекс корпоративных облигаций RUCBITR вырос на 0,64% (8,93%). При этом в корпоративном сегменте все еще есть рублевые бумаги с доходностью под 13% и хорошим соотношением риск/доходность, говорят эксперты.
Что происходит на рынке
В августе на долговом рынке традиционно слабая активность, отмечает портфельный управляющий УК «Открытие» Руслан Мустаев, он объясняет это структурой рынка и сезоном отпусков: большую часть объема обеспечивают институциональные инвесторы, менеджеры которых в августе предпочитают другой род деятельности. Средний ежедневный объем по индексу RGBITR в июле был 11,26 млрд руб., а в августе он упал почти вдвое до 6,67 млрд руб., по RUCBITR в июле и августе объемы остаются на одном уровне – 1,37 млрд и 1,4 млрд руб. соответственно.
После снижения ключевой ставки с 20 до 8% и существенного снижения доходностей ОФЗ рынок консолидируется на достигнутых уровнях, говорит старший аналитик УК «Первая» Владислав Данилов. По данным ЦБ на 19 августа, доходности по коротким ОФЗ находятся на уровнях 7,5–8,1%, среднесрочных – 8,1–8,9%, долгосрочных (10+ лет) – 9–9,3%.
В корпоративном сегменте Данилов выделяет целый ряд трендов: во-первых, разница доходности между ОФЗ и наиболее надежными компаниями первого эшелона снизилась до своих предкризисных значений, в то время как спреды по бумагам второго эшелона остаются расширенными даже у эмитентов со сравнительно сильным кредитным качеством. Во-вторых, на вторичном рынке корпоративных облигаций активность сохраняется на низком уровне.
Но на первичном рынке идет восстановление, говорит Данилов. После затишья в марте – апреле с мая по середину августа многие эмитенты разместили новые выпуски облигаций (совокупно на 350 млрд руб.), а для ряда эмитентов размещения стали дебютными (Whoosh, «Делимобиль»). За май – июнь на рынок вышло 26 новых эмитентов и 66 новых выпусков.
Еще один важный момент – размещение на внутреннем рынке бумаг в валюте дружественных стран, указывает эксперт: UC Rusal стала первой компанией, которая в начале августа разместила на Мосбирже облигации, номинированные в китайских юанях. Вскоре разместить дебютный выпуск таких бумаг на 3,5 млрд юаней планирует «Полюс» – 23 августа компания откроет книгу заявок.
Большая часть роста по ОФЗ в текущем году уже пройдена, говорит управляющий активами УК ПСБ Георгий Воронков. То же самое касается корпоративных бумаг, которые размещались в последние месяцы. А разворот в инфляции (в июне– июле зафиксирована дефляция) и прогнозируемое сокращение профицита бюджета могут поставить под сомнение «радужные планы» по дальнейшему снижению ключевой ставки, считает Мустаев. По предварительной оценке Минфина, профицит федерального бюджета России за январь – июль сократился за месяц почти в 3 раза до 482 млрд руб. Согласно прогнозу Минэкономразвития, в этом году дефицит бюджета может составить 1,2% ВВП, в 2023 г. – 1,1%, в 2024 г. – 0,9%, а в 2025 г. – 0,8%.
Но инфляционные риски сохраняются, говорит Данилов из УК «Первая» , среди них – повышенные бюджетные расходы, возможный дефицит отдельных товаров и рост потребительской активности (на фоне снижения ключевой ставки и роста потребительской уверенности). Наличие этих рисков будет ограничивать дальнейшее снижение доходностей по среднесрочным и долгосрочным облигациям, несмотря на текущую дефляцию и тренд на снижение ключевой ставки, уверен Данилов.
Какие есть идеи
Инвестиционные идеи надо искать в отдельных эмитентах и не надеяться на общий рост рынка, советует Мустаев из УК «Открытие». По его словам, в текущей ситуации имеет смысл обратить внимание на «санкционку» и квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Например, «АэрофлотБО1» предлагает доходность порядка 10% к погашению в 2026 г., а облигации ГТЛК в зависимости от срока до погашения дают доходность на уровне 10–11%, говорит эксперт.
Из компаний без господдержки Мустаев выделяет лизинговую компанию «Европлан»: уровень просроченной задолженности у компании остается на достаточно низких уровнях, хотя санкции негативно влияют на рынок автолизинга. В зависимости от срока до погашения эмитент предлагает доходность в 11–13%, добавляет аналитик.
Обратить внимание на бумаги «Европлана» серии 001P-02 среди бумаг второго эшелона советует и аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. Недавно агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг эмитента на уровне А+, изменив прогноз на «позитивный» и отметив высокое качество портфеля, сильную оценку достаточности капитала и адекватную позицию по фондированию и ликвидности.
Интересно, по мнению Козлова, выглядит и выпуск ХК «Новотранс» 001P-02 с доходностью к погашению 11,8%: во-первых, компания подошла к кризису в хорошей форме, а во-вторых, вероятно, эмитент сможет продемонстрировать сильные финансовые результаты по итогам года.
В основу портфеля (до 50%) Воронков из УК ПСБ советует заложить бумаги наиболее надежных эмитентов – РЖД, Сбербанка, ВЭБа, группы «Газпром», а также другие квазисуверенные облигации. Оставшуюся половину можно наполнить перспективными идеями из второго-третьего эшелонов – интересными эксперт считает выпуски «СамолетP12», «КамазБП10», «Сегежа2P5R», «Автодор3Р2».
Среди ОФЗ наиболее интересными для инвестирования Данилов из УК «Первая» считает бумаги сроком до погашения 5–7 лет – они имеют наилучшее соотношение риска и доходности. На текущий момент доходность этих бумаг к погашению составляет 8,5–8,8%. В корпоративном сегменте Данилов предпочитает сильных эмитентов второго эшелона, по которым сохраняются повышенные доходности: «Белугу», «Сегежу», АФК «Система», ПИК. Их спред к кривой ОФЗ составляет примерно 200–350 б. п., а доходность к погашению – на уровне 9,5–11,5%.
Начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Альберт Короев считает интересными для инвестиций выпуски ОФЗ 26227, «Магнит2Р03», «НорникБ1P1».
Замначальника управления по работе с облигациями «Велес капитала» Юлия Дубинина полагает, что лучше дождаться сентября и увидеть проект бюджета от Минфина, возможный выход ведомства на рынок госдолга и, вероятно, дополнительные решения от НРД по бумагам, зависшим в Euroclear (что в данный момент в меньшей степени, но все же влияет на настрой инвесторов и спекулянтов).
Привлекательность отдельных облигаций к покупке зависит от каждого индивидуального инвестора, отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитала» Алексей Булгаков: для инвесторов, имеющих только рублевые активы, естественным маркером было бы превышение доходности бумаг над ожидаемой инфляцией. В силу проходящих в экономике глубоких структурных изменений эксперт не рекомендует брать большие позиции в бумагах с высоким кредитным риском и напоминает о необходимости диверсификации инвестиционного портфеля.
